財富管理 趨勢專刊
002 期
市場重點
一、美國企業獲利強勁、歐日股市受惠政策紅利、新興市場聚焦東北亞
- 預期美國 2026 年企業獲利仍有雙位數成長，為股市成長提供動能
- 歐洲與日本股市可望受惠財政擴張與改革等政策紅利，評價面與獲利皆可望提升
- 新興市場股市整體獲利動能雖強，但集中在特定的國家與題材
二、AI 題材持續引領市場，政策紅利擴及更多產業
- 隨著企業越來越重視 AI，軟體服務相關類股機會增加
- AI 持續發展，預期資料中心用電需求大幅成長，有利公用事業、相關的 REITs 與基礎建設表現
- 美國大而美法案有助降低企業稅賦，有利公用事業、通訊服務與非必需消費等資本密集產業；金融監理鬆綁則有利金融股獲利再提升
- 主要國家可望提高國防支出，有利軍工類股獲利表現
三、政策寬鬆延續，債券獲利機會更多元
- 預期 Fed 新任主席將延續寬鬆政策，可望引領債券殖利率趨勢向下
- Fed 政策將令弱勢美元環境延續，有利新興市場債券表現
- 景氣維持穩健，預期非投資等級債違約率可望下降，有助支撐非投資等級債表現
台新觀點
2026年市場展望
AI 資本擴張＋政策紅利成主線，Fed 寬鬆延續下的 2026 資產配置：股優於債
展望 2026 年，機構預期全球 GDP 成長率約 3.1%，與 2025 年的 3.2% 相當；全球 CPI 年增率可望自 4.2% 下降至 3.7%。投資人期待景氣走向「金髮女孩經濟」(註)。產業方面，AI 龍頭企業資本支出擴張的背後有盈餘支持，預期仍將是2026 年市場主要題材。此外，預期新任 Fed 主席將延續寬鬆政策，加上美國大而美法案實行與金融監理放寬，可望出現「低利率、低稅賦、低監管」的政策紅利。
2025 年全球主要股市一度因對等關稅政策而重挫，但隨談判進行、多國與美國達成貿易協後，股市回升創高。預期 2026 年美國關稅政策仍將影響市場，加上美國期中選舉，可能再度激起美中衝突誘因，這些變數都將成為 2026 年金融市場的主要風險。
註：指該時期經濟溫和增長，特徵為低失業率、低通膨及低利率。
股市機會更多元、AI題材與政策紅利成焦點，債券獲利機會多樣化
區域股市：美歐日股缺一不可，新興股集中東北亞 AI 題材
儘管近年美股漲多，限縮本益比再擴張空間，但預期 2026 年美國企業獲利成長率約 15%，優於其他成熟國家，亮麗的企業獲利也成為提供股市上漲的主要動能。歐日股市可望受惠財政刺激與企業改革，不僅有助企業獲利加速成長，評價面也有提升空間。新興市場股市獲利動能強勁，但多集中在臺灣、韓國等受惠 AI 發展的國家，研判 2 國企業獲利仍相對亮眼。
產業股市：AI 成長再延伸，政策主題續發酵
AI 仍將主導 2026 年投資題材，晶片需求讓半導體仍具優勢，且隨著越來越多企業重視 AI，軟體應用將更加普及，軟體相關股價表現可望後來居上。資料中心發展與其用電需求持續成長，也有利相關 REITs、基礎建設與公用事業題材的表現。而預期美國大而美法案有助降低企業稅賦、加上美國降低金融監理，以及增加國防支出，將有利資本密集產業(如：公用事業、通訊服務與非必需消費)、金融股與軍工類股表現。債市：貨幣面寬鬆，債券獲利機會更多元
預期 Fed 新任主席將延續寬鬆貨幣政策，甚至下半年可能加速降息，寬鬆環境有利債券表現。景氣穩健有利支撐非投資等級債表現，但主要報酬來源將來自於票面利息；美元維持弱勢，將有利新興市場債的發展。然而，美國財政赤字問題增加市場對美國長期財政風險的疑慮，將壓縮長天期債券殖利率下降的空間，預期長短利差將擴大。配置建議：全年「股優於債」，依市場環境進行調整
預期 2026 年元月在財報及 Fed 新任主席政策預期下，股市可望有好的開年表現，建議以股 6 債 4 的比例參與行情，後市則隨政策、景氣等變化進行調整。股市方面，全球股、美股、科技與公用事業可作為全年核心資產，再依據各季度展望，搭配日股、歐股、亞太股市、金融與 REITs。
債市則以複合債為主，並依據各季度行情，增添投資等級債、非投資等級債與新興市場債，而鑒於政策風險仍存與弱勢美元環境，亦可適度布局黃金。
根據 2026 年第一季展望，可參考以下布局方針：
| 追求資本利得的投資人 | |
|---|---|
| 股市策略 | 布局股市積極參與回升行情。以全球股、美股為核心，搭配歐股、日股與亞太股市，產業配置聚焦科技股，並搭配金融股，同時享受 AI 與政策利多等題材。 |
| 債市策略 | 以複合債為核心，搭配非投資等級債與新興市場債，增添收益機會。 |
| 重視穩健收益的投資人 | |
|---|---|
| 股市策略 | 採取多元策略，可利用股債多元平衡標的，參與市場中長期回升機會。 |
| 債市策略 | 除了複合債外，再增添投資等級債券產品，鎖定穩定票息收入，參與貨幣政策寬鬆趨勢下的報酬潛力。 |
股市
美股
貨幣寬鬆＋企業獲利成長，
雙重利多加持美股 2026 年行情
美股的多頭行情自 2023 年初開始，即將邁入第四年，在這波多頭中市場見證了美國通膨降溫、貨幣政策由緊縮轉為寬鬆，以及川普再度入主白宮引發的關稅衝突以及去美元化，始終不變的是AI題材持續發光發熱，標普 500 指數在科技、通訊類股的帶領下大幅走高。
進入 2026 年美股將迎接一些新的挑戰，如白宮將公布 Fed 主席的接任人選以及對等關稅可能遭法院判定違法，Fed 獨立性以及美國財政健康程度將再度被市場放大檢視，加上美股本益比評價已來到近年來高點，屆時股市波動可能加劇。
然而就全年的角度來看，2026 年美國經濟有望維持穩健成長步伐，加上 Fed 新任主席將執行川普偏寬鬆的貨幣政策、有助於維持美股評價，而美股企業獲利在科技類股續強、非科技類股復甦帶動下，可望維持雙位數成長，並持續推升美股行情。
歐股
歐元區基本面轉佳，
PMI 擴張、核心 CPI 趨近目標，歐股上行可期
歐元區 2025 年第三季 GDP 季增率 0.2%，增長速度略有加快，GDP 年增率 1.4%，顯示經濟仍在緩步擴張。
歐元區 2025/11 綜合採購經理人指數(PMI)略降至 52.4，但連續 6 個月維持在擴張區間，服務業 PM 升至 53.1，創下近 18 個月新高、製造業 PMI 下跌至 49.7，創下近 5 個月新低，顯示服務業動能強勁，製造業又轉弱。
通膨方面，受惠於能源及食品價格漲幅放緩，歐元區 2025/11 核心 CPI 年增率持平於 2.4%，通膨下降趨勢不變，接近歐洲央行(ECB)設定 2% 的通膨率目標，市場預期歐元區本輪寬鬆週期已近尾聲，2026 年再降息的可能性不大，基準利率預估將維持在 2.0% 低檔。
歐洲鬆綁財政限制及各國擴增國防支出，ECB 維持貨幣寬鬆，將有助歐元區經濟持續復甦好轉，企業獲利成長也有望續增，市場預估 2026 年歐元區 GDP 成長率將由 1.0 升至 1.2%，企業獲利成長率也將由 2.6% 升至 6.8%，基本面支撐歐股向上表態。
日股
經濟刺激政策利多、企業評價提升，
支持日股中長期多頭走勢
日本 2025 年第三季 GDP 成長率，季增年率由 -1.8% 下修至 -2.3%，不如市場預期，是近 6 個季度以來首次衰退，主因是出口受到川普關稅的衝擊，特別是汽車關稅以及公共投資的滑落。日本首相高市早苗上任後多次強調，緩解通膨帶來的民生壓力是最優先施政目標，而 2025/11 日本政府就通過了總額達 21.3 兆日圓的經濟刺激方案，規模創下疫情以來最大，主要用於抑制通膨、補貼電費瓦斯、育兒津貼等措施，降低民眾生活壓力，以及增強基礎設施、強化防衛與外交等措施，預料有望帶動經濟及相關產業成長。
通膨方面，日本 2025/10 核心 CPI 年增率由 3.0% 升至 3.1%，通膨仍高於日本央行目標 2.0%，儘管日本勞工名目薪資持續增長、且增幅擴大，惟薪資增幅仍追不上通膨，增添日銀升息壓力。然市場擔憂升息將推升日本國債殖利率，研判日銀態度謹慎，維持緩步升息機率大，貨幣維持偏寬鬆，有助經濟及企業獲利成長，有助帶動日股上揚。
整體而言，經濟刺激方案規模大於預期、貨幣政策偏寬鬆，有助經濟穩健成長，加上日本政府持續推動公司治理改革，有望提升企業評價，支撐日股長期多頭格局。
債市
投資等級債
全球央行延續降息循環，
固定收益核心配置投資等級債券
2025 年 12 月 FOMC 會議如市場預期降息1碼，利率點陣圖顯示 2026 年、2027 年分別有 1 碼降息空間，顯示 Fed 保留未來政策操作的彈性。此外，美國勞動市場下行風險升溫，儘管經濟成長預測上修、通膨與核心通膨預測下修，但長期趨勢仍呈逐年放緩，景氣動能溫和但不強勁。
Fed 宣布自 2025 年 12 月 12 日起每月購買 400 億美元短期公債(國庫券)，維持金融體系流動性，持續維持寬鬆。Fed 主席鮑威爾表示，關稅對於通膨僅為一性次影響，基於 Fed 官員對於通膨與就業預期分歧較大，Fed 決策進入暫時觀望模式。預期 2026 年 Fed 新任主席偏向鴿派，通年降息幅度可能比市場預測的更多，有利於債券後市。
2025 年 11 月至 12 月，紐西蘭、印度、波蘭與墨西哥央行分別降息 1 碼，符合市場預期。各國央行擔憂經濟成長前景，降息循環可望延續。市場預期 2026 年美國、英國、澳洲、墨西哥與巴西等國家仍有降息空間，債券可望受惠。
新興市場債
新興市場債配置以美元債為主，
當地貨幣債策略性配置
2025 年 12 月 Fed 如預期降息一碼，Fed 主席鮑威爾強調後續仍將觀察經濟情勢調整政策，但對就業市場看法依舊放緩，尤其 AI 應用提升員工生產力，企業裁員、招聘放緩，影響消費者開支減少，並有助抑制通膨，整體貨幣政策基調延續寬鬆。預期 2026 年新任 Fed 主席將更支持降息，在 Fed 延續降息循環下，中長期美債殖利率緩步下行，有利新興美元債券價格報酬表現。
此外，新興國家經濟增長動能維持，債務發行相較成熟國家更為克制，加上寬鬆貨幣政策延續，有助於新興市場債的債券信用與利差維持穩定。且新興美元債提供較高票息收益具有投資吸引力，2025 年 11 月新興市場固定收益ETF 資金淨流入金額高於 2025 年 10 月。
Fed 降息預期使美元指數維持偏弱走勢，預期 2026 年新興市場當地貨幣延續偏升走勢，匯兌收益也將貢獻新興市場當地貨幣計價債券總報酬，惟 2026 年新興市場當地貨幣匯率升幅，可能不如 2025 年，匯兌收益較為下滑。
非投資等級債
非投資等級債票面利息較高，
除固定領息外還有資本利得機會
信評機構穆迪(Moody's)預期未來一年全球經濟持續成長，其中成熟國家成長較為溫和，而新興國家多數維持強勁成長動能。美國 GDP 成長穩定，但經濟成長增速放緩，招聘和薪資成長疲軟，符合經濟週期的後期特徵。Fed 擔憂勞動市場下行風險，可望維持降息循環，利率下行環境有助於降低企業融資成本，部分紓緩了非投資級企業的償債壓力。穆迪預期未來一年全球非投資等級債違約率將自 3.8% 下滑至 2.4%，惟需留意關稅政治、美中關係與地緣政治，可能對經濟帶來負面影響、加劇市場波動，降低企業收入及現金流，進而限制財務體質較弱的發行機構獲得融資資金。
統計 1995 年 12 月至 2025 年 11 月之數據，發現美國非投資等級債與美債殖利率的相關係數，相對低於美國投資等級債與美國公債，因此面對殖利率大幅波動時影響較小。面對利率震盪，可將美國非投資等級債納入資產配置的一環，除了利率風險較低，同時固定領取債券配息，滿足金流需求。
匯市
美元
美國由縮表轉為擴表、歐元區製造業復甦快於美國，
美元指數可能弱勢整理
2025年12月Fed確定終結縮表並轉為擴表，預期2019年9月縮表轉擴表的歷史情境可能重演；預估擴表後的美元流動性增加，美元維持弱勢格局機會增加。
2025年6月以來歐洲製造業採購經理人調查多優於美國，顯示歐元經濟復甦可能較美國穩健；2026年俄烏有望止戰，戰後重建下歐元區製造業展望或更正向，歐美復甦力道差距不利美元指數表現。
產業
科技
AI趨勢支持及基本面穩健，
科技股中長期多頭趨勢不變
算力已成為企業間軍備競賽，如亞馬遜、微軟和 Alphabet 於 2025 年第三季盈餘會議時表示客戶對 AI 算力需求高，故上修 2025 年和 2026 年資本支出，高盛預估 5 大雲端服務供應商(註1)未來二年資本支出持續擴張。
美國科技股在 2025 年漲逾兩成，面對鉅額的資本支出，部分投資人開始對 AI 泡沫化有所疑慮。惟預期5大雲端服務供應商 2025 年和 2026 年持續獲利，股價走升背後有基本面支持，並不是無基之彈（指沒有基本面的反彈）。
AI 已逐漸落實在企業營運中，2025 年標普 500 整體企業於盈餘會議上提到 AI 的比例從 2024 年 48% 增加至 70%，表示 AI 已朝向應用面發展，除了半導體股繼續受惠於算力基礎建設外，隨著 AI 應用逐漸普及，亦有助於帶動軟體與平台服務商。科技產業有 AI 趨勢支持，穩健基本面將支持中、長期多頭趨勢。
金融
歐美政策利多已使金融股獲利優於預期，
未來有利全球金融指數成分企業盈餘持續成長
美國持續放寬金融監管政策、放寬強化補充槓桿比率(eSLR)，有助於銀行資本運用更具彈性，提升獲利能力，而美國聯邦存款保險公司(FDIC)於 2025 年 12 月開始提出針對穩定幣發行商的規則草案，預計於 2026 年初提出另一項擬議規則，以落實《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》(GENIUS法案)對 FDIC 監管的支付穩定幣發行商的審慎要求，將有利於金融股支付、交易及財富管理業務。Fed 於 2025 年 12 月降息 1 碼符合預期，未來若持續降息，將使美國經濟持續回升，有助信貸需求增加，對美國金融股獲利為正面助益。
歐元區 2025 年 11 月商業活動擴張速度創下近 2 年半新高，歐元區綜合 PMI 終值為 52.8，優於預估的 52.4。預期歐盟鬆綁財政限制，擴大基礎建設、提高國防支出等利多，有助加快 2026 年經濟復甦，並根據 IFO 研究所的數據，德國企業景氣指數持續回升，有助於歐洲信貸需求及歐股走勢，有利於歐洲金融股獲利。
歐美金融股 2025 年第三季獲利雙雙優於預期，並有雙位數成長，未來將受惠經濟回升趨勢，且 MSCI 全球金融指數成份企業未來一年盈餘仍持續上修，有助金融股指數延續向上格局。
公用事業
資料中心對電力需求急遽增加，
公用事業可望延續多頭走勢
各國政府與企業已將 AI 算力視為軍備競賽，帶動全球資料中心數量快速成長。由於資料中心是耗電巨獸，令全球電力需求急速增加，國際能源署(IEA)預估，2024 年至 2030 年全球資料中心電力需求將每年成長 15%。
公用事業企業包含新世紀能源、南方公司等在 2025 年第三季盈餘會議表示，將增加資本支出以滿足資料中心對電力需求的快速增長，同時已向所屬監管當局提交調升電價計劃，若電價如預期取得核准調漲，則有助營收和盈餘成長加速。反映公用事業因AI潮流使得產業基本面出現轉機，2024 年以來公用事業股表現強勢，預期該趨勢可望延續。
貴金屬類股
金價仍有上漲空間，
貴金屬類股盈餘成長高且有上修空間支持漲勢
Fed 在 2025 年 12 月再度降息 1 碼，也是 2025 年連續第三次降息。預期 Fed 於 2026 年持續降息，將有助於金價延續漲勢。加上美國政府財政紀律擔憂、及資金去美元化的趨勢下，投資銀行持續上修 2026 年黃金目標價位為 4,600 美元/盎司。
金價 2025 年以來漲幅超過 60%，貴金屬類股總營運成本在 2024 年年增率為 9%，在成本控制得宜下，市場預估 2025 年年增率僅 2.5%，使得全球最大的黃金開採公司之一的紐曼礦業在 2025 年第三季獲利年增率高達 108%，較市場預期高出 20%。
在金價仍有上漲空間下，彭博統計分析師預估，貴金屬類股於 2025 年、2026 年的獲利年增率大幅成長 129% 及 54%，且分析師持續上修未來一年盈餘預估，有利貴金屬類股延續漲勢。
資產天氣圖 2026年1月
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狀態
類別
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 樂觀 |
 中性 |
 保守 |
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| 區域 | 美國 歐洲 日本 亞太 新興市場 |
拉丁美洲 | |
| 產業 | 科技 REITs 金融 公共事業 農業 健護 |
消費 天然資源 能源 生技 礦業 |
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| 債券 |
美國公債 複合債 投資等級債 非投資等級債 新興市場債 |
資料來源：台新銀行投資策略部整理，截至 2025/12/16