財富管理 趨勢專刊
006 期
市場重點
一、就業韌性強化升息預期，AI與半導體撐基本面、全球股市多頭格局不變
- 美國非農就業意外回溫、油價推升通膨，市場重新定價Fed升息機率
- 日本經濟連三季成長、企業獲利大增，政府減稅與升息政策並行支撐日股多頭
- 亞太半導體供應鏈受惠AI需求擴散，記憶體供給吃緊帶動出口全面升溫
二、AI主軸擴散，基本面支撐明確、評價合理具布局價值
- 科技股短線雖受多重變數壓抑，AI需求強勁且評價已修正至合理水位，具投資吸引力
- AI資料中心擴建推升電力缺口，智慧電網與電力基建獲利紮實、資金積極轉進
- 高利率撐利差搭配AI融資潮爆發，金融股獲利上修且評價仍處低檔具吸引力
- 分立政府降低政策風險、AI賦能生技創新，健護產業基本面明顯轉佳
三、殖利率攀升創造進場時機，主要債券兼具收益優勢與基本面支撐
- Fed鷹派立場推升殖利率，投資等級債信用體質穩健、第四季供給壓力可望緩解
- 新興市場債收益吸引力提升，財政體質優於成熟國家、後續回升空間可期
- 非投資等級債違約風險可控，企業財務無虞且資金持續青睞、仍具布局價值
台新觀點
第四季市場展望
第四季政策先亂後明，多元布局掌握AI產業輪動與股債回升雙重契機
2026第四季金融市場仍將受到Fed貨幣政策與美國期中選舉等不確定性干擾，短線波動度仍有升高風險。不過，隨Fed升息或後續政策路徑逐漸明朗，加上美國期中選舉落幕，政策不確定性可望逐步下降。另一方面，AI需求依然強勁，企業獲利展望維持正向，基本面仍足以支撐風險性資產。預期第四季市場呈現「前低後高」，多元配置將是掌握年底行情的關鍵策略。
AI仍是第四季重要主軸，且受惠範圍由科技向外擴散。AI運算與資料中心擴建需求快速成長，推升電力需求與基礎建設投資，有利公用事業前景；景氣維持韌性與金融市場交易活絡，有助金融股表現；AI加速導入藥物研發、臨床試驗與精準醫療，加上若期中選舉後形成「分裂國會」，部分醫保政策風險可望降低，有利健護類股。AI投資機會由科技向外延伸，類股輪動將是第四季重要特色。
然而，Fed於9月升息一碼，並上調政策路徑的預測，預期高利率環境短期仍可能延續，一方面壓抑高評價股票，另一方面增加長天期債券的利率波動。因此，第四季配置首重多元化，股票不宜過度集中科技，債券亦不宜押注單一存續期間。待未來通膨下降、升息終點漸趨明朗後，股債評價壓力有望同步舒緩。
股市多元布局掌握輪動，債券靜待利率轉機
區域股市：美國與亞太掌握AI優勢，多元布局迎接年底行情
美國仍是全球股市核心配置。AI需求強勁、企業獲利展望具支撐，股基本面優勢延續；隨年底政策方向明朗，評價壓力有望舒緩。搭配全球股票，則可進一步降低單一市場風險。亞太、臺灣與日本同樣值得關注。臺灣具備半導體與AI供應鏈核心優勢，可直接受惠AI需求成長；日本則受惠企業治理改革與政策紅利，亞太亦具AI供應鏈及經濟成長題材。較具AI競爭優勢與政策紅利的市場，可望更能掌握年底風險偏好回升行情。
產業股市：AI主軸延續，金融、公用事業與健護接棒輪動
科技股仍是第四季投資人關注重點，AI資本支出持續成長，有利相關企業維持結構性獲利優勢，但高利率環境下不宜過度集中高評價的科技股。非科技產業的機會則逐漸提升。公用事業受惠AI資料中心龐大的電力需求；金融股受惠景氣韌性、交易活絡及高利率環境；健護則受惠AI導入研發與醫療應用，以及選舉後政策風險可能降低。產業配置可由「單押科技」轉向「多元配置」，掌握資金輪動。
債市：高利率提供布局窗口，待Fed政策明朗後，資本利得空間有望增加
Fed政策前景偏鷹使高利率環境延續，但對中長期投資而言，較高的殖利率水準反而提供更好的進場時機。現階段可優先掌握債券本身的票息，同時避免過度押注單一存續期間。建議以跨天期、跨信評的複合債為核心，搭配投資等級債鎖定收益；風險承受度較高者亦可適度配置非投資等級債，參與年底風險性資產回升。待Fed政策更趨明朗、殖利率回落，中長天期債券的資本利得空間可望增加。
配置建議：多元布局迎接政策明朗後的回升行情
第四季最大變數仍是Fed貨幣政策與美國期中選舉。短線政策不確定性可能放大波動，但隨兩大變數陸續明朗，搭配AI需求與企業獲利維持強勁，預期股債皆具「前低後高」機會，整體建議採股債多元配置策略。- 核心配置：以美股與全球股為核心，搭配科技及臺灣等具AI競爭優勢市場，掌握AI與企業獲利成長紅利。
- 參與輪動：適度布局亞太、日本，產業由科技向金融、公用事業與健護擴散，掌握AI外溢與政策不確定性下降帶來的補漲機會。
債市則以複合債為核心，搭配投資等級債增加收益穩定度，風險承受度較高者可適度納入非投資等級債；待後續油價回落、升息終點逐漸明朗，再布局中長天期債券。
整體而言，2026第四季市場可望由「政策不確定性」逐步走向「政策明朗化」。短線高利率與選舉因素仍可能放大波動，但AI需求與企業獲利的基本面支撐並未改變；而高殖利率亦為債券提供更具吸引力的中長期布局位置。因此第四季投資策略不宜押注單一市場、產業或債券天期，而應透過股債多元配置，在政策尚未明朗時控制波動，並在不確定性下降後掌握股債同步回升的投資機會。
股市
美股
非農超越預期，升息不改AI獲利主軸，
美股震盪但多頭格局不變
美國8月非農就業人數意外大幅回溫，新增16.2萬人，遠超市場預期；7月數據更由原先減少2.3萬人，大幅上修為增加2.1萬人，6、7兩月合計上修達5.5萬人，表示先前市場擔憂的就業萎縮並未發生，失業率亦持穩於4.1%。整體數據顯示，美國勞動市場韌性明顯高於預期，也讓聯準會(Fed)未來升息的可能性隨之升高。
通膨方面，美國7月CPI年增率由3.5%降至3.4%，核心CPI亦由2.6%小幅回落至2.5%，大致符合預期。然而，美伊衝突情勢反覆，推升國際油價走揚，全美平均汽油價格已連續六個月維持在每加侖4美元以上，不僅加重家庭支出負擔，也排擠其他民生消費動能，使得通膨與Fed升息預期難以消退。9月Fed升息後，目前市場預期2026年底前Fed可能再升息一碼。
整體而言，儘管升息預期對投資情緒帶來壓力，短線波動難免，惟AI長線成長主軸不變，企業獲利前景仍趨樂觀——2026年企業盈餘成長率已上調至34%，2027年預估再成長14.7%，基本面具備強勁支撐。此外，美股未來一年預估盈餘本益比已降至21.2倍，低於2023年以來均值21.9倍及前波高點25.6倍，評價面具回升空間，有利股價向上。
日股
經濟穩健擴張、減稅提振消費，
政策與獲利雙引擎驅動日股多頭延續
日本2026年第二季GDP季增0.3%，換算年率成長1.1%，連續三個季度正成長，顯示經濟持續擴張。製造業表現尤為亮眼，8月製造業PMI初值由54.5揚升至55.1，服務業PMI亦升至52.3，創五個月來最高水準。此外，首相高市早苗拍板自2027/4起，將食品與無酒精飲料消費稅由現行8%調降至1%，為期兩年，預料將有效減輕民眾生活負擔並提振消費動能。在股東回饋方面，日本上市企業2026財年度股利發放總額預估年增6%至23兆日圓，連續六年創新高，企業積極回饋股東有望推升家庭所得，進一步為消費帶來支撐。
通膨方面，7月全國CPI年增率由1.7%略升至1.8%，核心CPI亦由1.7%升至1.9%，通膨連續兩個月溫和升溫，惟仍低於央行2.0%目標。市場預期日銀9月將升息一碼至1.25%，維持緩步升息節奏而非快速收緊，有助經濟正向發展及日圓溫和回升。
政策面上，高市早苗持續推動經濟戰略，擴大對AI與半導體、國防、重工業及能源等重點產業投資力道。在價格轉嫁與AI需求帶動下，日本上市企業第二季營收年增14%至217.34兆日圓，純益大增65%至19.77兆日圓，獲利表現強勁。彭博分析師亦將日經225指數企業2026年盈餘成長率由初估24%上修至35.6%。在政策利多與企業獲利雙重支撐下，日股多頭格局可望延續。
亞太
AI需求擴散、半導體紅利持續，
亞太股市短線震盪不改長期多頭格局
亞太地區主要經濟體如臺灣、南韓，在全球半導體供應鏈中居關鍵地位，持續受惠AI浪潮帶來的結構性成長動能。
臺灣方面，主計總處將2026年經濟成長率上修至11.1%，即使在2025年高基期下，景氣仍優於預期，主因來自出口、投資與內需同步增溫。外銷訂單持續擴張，其中資訊通訊與電子產品表現尤為強勁，顯示半導體需求已從核心晶片端擴散至上下遊供應鏈，帶動產業鏈全面受惠。
南韓方面，8月出口大幅成長，記憶體仍為主要出口動能，反映全球AI基礎建設需求持續升溫。在AI伺服器帶動下，高頻寬記憶體(HBM)需求快速攀升，進而排擠傳統DRAM產能供給；加上HBM4仍處量產初期、良率相對偏低，進一步加劇供給緊張。供給受限與需求擴張同步發生，帶動記憶體價格走揚，成為支撐南韓出口表現的重要因素。
展望後市，第三季臺韓股市量能緩慢回升，惟資金面受通膨及利率攀升等外部因素干擾，態度偏向審慎，股市短線仍處高檔區間震盪。然而，半導體產業紅利持續擴大，AI需求趨勢未見轉折，長期多頭格局不變。
債市
投資等級債
利率攀升創造債券進場契機，
投資等級債信用穩健、息收優勢浮現
美國聯準會(Fed)官員重申2%通膨目標不變，堅定對抗通膨的鷹派立場持續引發市場關注。官員指出，儘管近幾個月通膨數據有所改善，但距離實質降溫仍有一段距離；加上就業市場依然強韌，Fed 9月升息一碼，且上調政策路徑預期。市場預期2026年底前還會再升息一碼，預期各年期美債殖利率將再維持高檔一段時間，這也恰好為固定收益商品創造了較佳的切入時機。
根據彭博統計，每年9月為美國投資級企業的發債高峰，進入第四季後債券供給壓力可望放緩，有助緩和美債殖利率上行壓力。儘管Fed 9月已展開升息，但並不代表將連續升息，當前債市仍具配置價值。信用面亦為債券提供重要支撐—投資等級企業淨槓桿倍數約2.1倍、利息保障倍數約10倍，顯示財務體質穩健；儘管短期面臨AI相關企業大量發債與高利率壓力，資金仍持續流入，信用市場未見系統性惡化跡象。目前彭博美國投資等級公司債券指數殖利率約5.5%，優於近五年平均的4.9%，對於偏好穩定配息、有現金流需求的投資人而言，深具配置吸引力。
新興市場債
高息收結合財政體質改善，
新興市場債兼具收益與回升空間
近期美債殖利率維持高檔震盪，新興市場債券表現仍易受外部利率環境與市場風險情緒牽動。不過，在新興美元債殖利率水準相對攀升的背景下，整體票息收益吸引力亦隨之提升。值得留意的是，相較部分成熟國家面臨較高的財政赤字與債券供給壓力，多數新興市場國家近年經常帳體質持續改善，外部收支結構趨於穩健，且整體債務占GDP比重仍低於已開發國家，顯示財政槓桿相對可控；信用評等展望亦多維持穩定，為債券基本面提供有力支撐。
展望後市，若美國核心通膨延續放緩趨勢，市場對利率進一步上行的預期可望降溫，利率風險對債券的干擾有機會逐步收斂；若美元強勢同步趨緩，亦有助改善新興市場當地貨幣債的表現條件。整體而言，新興市場債兼具較高收益優勢、基本面支撐與後續回升空間，配置價值仍未改變。
非投資等級債
企業獲利穩健、違約風險可控，
非投資等級債吸引力不減
信評機構標普(S&P)指出，儘管中東地緣政治風險持續籠罩，但在美國經濟展現韌性、企業獲利穩健，以及市場對債券需求不減的條件下，預估美國非投資等級債違約率將不致大幅飆升。標普於基準情境中假設：若國際油價維持高檔、經濟仍具韌性，且美債殖利率持續高檔震盪，預估截至2027/6，美國非投資等級債違約率僅從目前的3.70%微幅上升至3.75%。惟鑑於美伊衝突延續、就業數據放緩及通膨居高不下，違約率進一步改善的空間已明顯縮小。
到期再融資方面，標普統計顯示，2026年下半年即將到期的美國非投資等級公司債規模約440億美元，主因企業持續進行再融資操作，整體到期規模可控，多數企業可順應市場強勁需求順利完成再融資。惟信用評級較低(CCC級或以下)的企業，發債管道相對受限，違約比率亦相對偏高，須留意其信用風險。
面對地緣政治與貿易政策的不確定性，目前非投資等級債信用利差仍維持歷史低檔，反映市場資金需求依舊殷切。整體而言，非投資等級債憑藉「存續期間較短」與「票面利息較高」的雙重優勢，在當前利率環境下，對想要較高息收的資金仍具配置價值。
匯市
美元
利差邏輯失靈、財政疑慮主導，
美元指數震盪偏弱
2026年以來，美元指數的驅動焦點出現明顯轉變。上半年市場主要聚焦美國與非美主要國家的利差變化，核心觀察在於美國與歐洲央行的貨幣政策展望。然而，Fed新任主席Warsh推動聯準會改革之際，與市場溝通程度有限，加上內部官員對升息與降息各有主張，罕見出現貨幣政策預測大幅分歧，美國與非美間利差也隨Warsh談話頻繁波動。儘管如此，上半年利差因素仍可有效解釋美元指數強弱，美債利率推升往往伴隨強勢美元。
進入下半年後，此一關聯性出現鬆動。7月美國公債利率持續攀升，美元指數卻在101.0上方陷入高檔震盪；8月後更出現美債利率走高、美元指數反而震盪走低的罕見背離。背後關鍵在於市場對美國財政前景的擔憂持續升溫——新冠疫情期間擴大財政支出尚屬暫時性措施，惟川普上任後財政紀律明顯鬆弛，加上美伊衝突推升國防開支，高赤字已由短期現象演變為結構性隱憂。儘管財政部長貝森特嘗試介入利率定價，目前成效仍未顯現。
展望後市，預估下半年美元指數將持續受美國債務議題干擾，長債利率與美元指數不再同向連動，儘管Fed 已於9月展開升息，但美元指數偏向震盪走低的機率較高，需留意匯率波動對資產配置的影響。
產業
科技
多重變數壓抑科技股短線表現，
基本面仍佳，評價修正後投資價值逐步浮現
美國企業公布第二季財報後，科技股出現「財報佳、股價跌」的不協調現象。原因在於當前金融市場變數眾多，單一財報面向已不足以解釋科技股走勢——股價同時受財報表現、地緣政治、利率水位及科技大廠發債計畫等多重因素交織影響，進一步加深了科技股的波動性。
不過，回顧歷史經驗，地緣政治與貨幣政策對股價的影響多偏向短期擾動，產業趨勢與企業獲利基本面才是中長期的核心定價因子。從第二季財報觀察，整體AI動能依然堅實，Token需求等關鍵指標持續高速增長，主要廠商多上調資本支出，投資銀行亦同步上修費城半導體指數獲利預期，顯示目前「財報佳、股價跌」僅為暫時性現象，基本面並未轉弱。
此外，AI大模型百家爭鳴，市場對SaaS產業的末日論不絕於耳，然而，近期部分軟體公司同樣繳出亮眼成績單。AI對軟體股究竟是威脅還是助力，仍需視個別公司營運模式與AI整合能力而定。回歸獲利與評價面，2023年進入AI元年以來，費城半導體與軟體類股歷經多次起落，根據最新獲利成長率與本益比，兩大子產業目前均已回落至2023年以來平均本益比之下，高成長性產業處於本益比均值下方，評價面已浮現合理的投資價位。
公用事業
AI受惠焦點從算力延伸至電力，
電網基建獲利紮實、資金積極卡位
AI資料中心快速擴張，正顯著推升全球電力需求。據Gartner預估，2026年全球資料中心用電將較2025年成長27%至132GW，2030年更上看290GW。AI發展不僅帶動算力需求，也同步放大電力基礎建設缺口，這正是電力相關產業中長期成長最核心的基本面支撐。
在需求持續升溫下，燃氣發電機、變壓器、燃料電池等設備廠商訂單能見度明顯提升，獲利動能也已具體反映在智慧電網與電力基建指數表現上。預估2026、2027年每股盈餘分別為61.5美元與71.3美元，年增率達18.7%與15.9%。值得留意的是，此波產業成長並非單純題材推動，而是已有紮實獲利支撐，長線多頭基礎更為穩固。
事實上，AI受惠族群已不僅限於晶片股，市場焦點正從「AI算力」延伸至「AI電力」。今年以來，智慧電網與電力基建指數表現領先標普500指數，顯示資金已開始積極轉向電力概念股。展望後市，智慧電網、電力基建與電力設備等族群，可望持續受惠於AI長期擴張趨勢，表現有機會領先其他公用事業子產業，可關注此一從算力到電力的產業延伸商機。
金融
利差紅利與AI資本需求雙引擎驅動，
金融股獲利上修、評價折價優勢凸顯
隨著2026年第三季美歐央行維持偏鷹態度，全球高利率環境的延續正為金融股注入強勁獲利動能。Fed新任主席Warsh釋出強烈鷹派訊號後，加上中東局勢引發通膨黏著性升高，市場預期2026年Fed可望升息一碼，將帶動大型銀行利息收入與淨利差持續擴大。此外，多國監管機關重新推進巴賽爾III最終規範調整，方向轉為重視資本效率與金融業競爭力，新一輪友善資本框架可望有效釋放銀行資本，進一步提升大型金融機構的資本運用彈性與股東權益報酬率。
與此同時，AI狂潮正從企業資本支出轉化為實質的融資與資本市場需求，成為金融股的關鍵催化劑。2026年上半年全球投資銀行收入在大型交易推動下年增24%，包括Cerebras與SpaceX等重磅IPO及Alphabet巨額配股案，皆為投資銀行帶來可觀手續費收入。隨著科技業擴大募資與併購活動激增，銀行在授信、聯貸與債券承銷等業務的商機同步爆發。
歐美大型金融股近期發布的第二季財報也印證了上述樂觀前景。研究機構LSEG將2026年獲利年增率預估上修，歐洲銀行股自8.9%調升至10.4%、美國金融股自11.5%調升至16.1%。評價面同樣具備吸引力，MSCI世界金融指數目前本益比約15倍，相較大盤折價幅度約35%，在獲利成長加速而評價仍處低檔的條件下，具備高度折價防禦優勢，可望持續吸引輪動資金流入。
健康護理
政策風險趨於可控、AI驅動研發提速，
健護類股基本面轉佳、後市值得期待
隨著美國11月期中選舉逐步接近，市場高度關注選後國會政黨席次分布。目前預測顯示民主黨贏得眾議院的機率較高，若選舉結果形成白宮與國會多數黨分屬不同政黨的「分立政府」格局，重大法案推進難度將明顯提升，政策方向更偏向兩黨協商與折衝，健護產業面臨的政策風險有望隨之降低。具體而言，民主黨長期致力於強化與延長《平價醫療法案》，並反對削減聯邦醫療補助，在行政權與立法權分屬兩黨的架構下，相關法案更有機會以協商方式化解爭議，聯合健康等醫療保險商可望直接受惠於政策環境趨穩。
另一方面，AI正全面重塑生技產業面貌。從早期藥物研發、臨床試驗設計到精準醫療應用，AI技術均有效縮短新藥開發時程並降低研發成本。例如莫德納與默克攜手運用AI開發個人化癌症疫苗，第三期臨床試驗已取得優異成果，不僅為癌症治療開啟嶄新方向，更彰顯AI賦能生技的龐大商業潛力。
整體而言，政策風險趨於可控，產業創新動能持續推進，雙重利多已具體反映在獲利預期上——標普健護產業2027年盈餘成長率預估達22.2%，僅次於科技股，基本面明顯轉佳。政策面與產業面同步向好，健護類股後市表現值得期待。
資產天氣圖 2026年7月
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分類
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 樂觀 |
 中性 |
 保守 |
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| 區域 | 美國 歐洲 拉丁美洲 日本 亞太 新興市場 |
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| 產業 | 科技 REITs 金融 公用事業 農業 生技 健護 礦業 |
非必需消費 必需消費 天然資源 能源 |
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| 債券 |
美國公債 複合債 投資等級債 非投資等級債 新興市場債 |
資料來源： 台新銀行投資策略部整理，截至2026/9/4
國際財經日曆
